王晋斌  中国人民大学经济学院常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛主要成员

随着海外疫情防控的不断升级，主要疫区的国家已开始采取各种“隔离性”的防控措施。虽然说全球疫情日确诊人数的高峰未到，但海外疫情防控失控概率应该不大。如果疫情防控失控，关闭金融市场交易也许会成为现实。在全球流动性方面，美、欧央行采取了坚决的措施，并承诺无上限提供金融机构（主要是银行）的流动性，去防止市场流动性风险演变为金融机构（尤其是银行）的流动性风险，努力去防止由于资产价格的剧烈下挫引发整个金融体系的崩溃。

问题在于：3月18日-3月23日美元指数连续4个交易日在100以上，市场美元流动性问题没有得到有效的缓解。市场上美元指数从3月9日出现了“V”型的反转上升，说明市场投资者对美元的需求出现了一个急剧的放大（见下图）。

美元指数的不断上升就意味着市场美元流动性紧缺问题没有得到解决，对外部市场的资金回流就带来了外部市场的股市和汇市的下跌压力。从这个角度来看，美元已开启全球金融市场极限压力测试模式。

2008年“次贷危机”爆发的时候，美元指数也经历过一个明显的上升过程，从2008年的7月下旬开始一直上升到2008年的11月底。在4个月的上升通道中，美元指数上升幅度达到了23%左右。随后经过了几个月的盘整，直到2009年的3月上旬才出现趋势性的下跌，一直跌到2009年的年底，美元指数基本回到2008年2月份的水平，也是美元指数近十几年以来的低位（美元指数为75左右）。

截至北京时间今天下午4时，是美元指数突破100的第四个交易日。从3月9日的阶段性低谷“V”型反转至今只有11个交易日。尽管每一次金融市场大动荡由于原因不同，不具备完全的可比性，但金融市场面临的流动性问题是一致的。而且每一次的金融市场大动荡的历史表明，流动性问题很难在短期中得到有效解决。

因此，在全球疫情日确诊人数出现确定的最高峰之前，随着美元指数高位盘整，油价战又没有缓和的态势下，资产价格共振性的螺线下挫风险不止，全球金融市场的大动荡也就难以停止。

从美元指数来说，美元指数的高位盘整，也意味着外围市场的美元还在不断回流美国，这是美元在对外围金融市场进行极限压力测试。当然，如果市场上的瑞郎等美元指数中的货币能出现反向校正美元指数上升的动力，也是市场自身调节美元指数持续走强的积极信号。如果放任美元指数上涨，对外围的金融市场来说，资产价格的剧烈波动和下挫无疑是一场灾难。

如果市场上的美元指数迟迟不能回到100以下，外围金融市场，尤其是新兴经济体市场应该会有更多的“非常规的金融政策”出台。包括建立股票市场平准基金、甚至关闭交易所的交易等等。

这一轮，美元已开启的全球金融市场极限压力测试模式何时终止，估计需要等到市场上的美元流动性问题基本得到解决为止。美元不跌，动荡不止。

文章来源于中国宏观经济论坛