10月19日，国家统计局公布三季度宏观经济数据，前三季度GDP同比增长6.7%，与上半年增速持平，经济呈现稳中有进、稳中向好态势。

如何看待今年前三个季度经济均为6.7%的增速，宏观经济是否继续企稳，四季度状况会如何，政策调控上该注意什么？针对这些问题，21世纪经济报道记者（以下简称《21世纪》）专访了中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春。

刘元春认为，在持续稳增长政策作用下，GDP增长速度比市场普遍预期的要好。预计四季度整体增长状况波动幅度不大，稳增长压力有所缓解，调控政策着力点应该放在“控风险”和“促改革”。

政策性需求支撑经济好于预期

《21世纪》：前三季度经济增速为6.7%，与上半年持平，如何看待这一状况？

刘元春：在持续稳增长政策作用下，GDP增长速度比市场普遍预期的要好。之前很多机构预测三季度经济增速大致在6.6%或者6.5%，实际却达到了6.7%。

前三季度通过一系列稳增长举措，包括大规模的基础设施建设投资，通过对国有企业救助，加大了重点项目安排，导致政府预算内投资、国企投资、基建投资等出现明显较高速度的增长，弥补了市场性需求回落的状态。

从一些指标来看，确实发生了可圈可点的变化。比如PMI中的出口、制造业等先行指标有所反弹，消费者、企业家信心有所恢复；价格指标上，PPI在9月份终于转正，这对工业复苏是很好的消息。

《21世纪》：三季度投资增速虽有所下行，但8、9月份投资增速加快。其中，民间投资增速回升，这跟8、9月份房地产投资增速回升是否有关，如何看待这个状况？

刘元春：稳增长的着力点在稳投资，在稳定国企、地方项目投资方面，加大了力度。同时，国家对于稳定民间投资出台了很多政策，政府性、国企的投入，对民间投资会有拉动作用。像民间投资中工业占比较高，工业领域利润有所改善，市场悲观情绪有所缓解。

民间投资增速虽有所回升，后续恐怕仍会在底部运行。民间投资增速回升跟房地产投资有一定关系，特别是9月份房地产投资出现明显反弹。

工业仍会在底部波动

《21世纪》：PPI指标今年降幅不断收窄，在9月份实现了由负转正，同比增长0.1%，PPI转正这是出现趋势性的改变吗？

刘元春：PPI回升背后原因很多，包括大宗商品价格反转，去年基数较低，存在技术效应；另外，去产能、去库存效果不错，钢铁、煤炭等产品价格在上扬，很多企业库存出现明显变化等；还有稳增长政策，大规模基建对拉动电力、钢铁、水泥等价格回升作用明显，价格出现恢复性调整。这些因素导致工业品价格出现反转，提升了工业盈利能力。

但这样的反转，不是简单线性变化，PPI价格回升未来不会一帆风顺往上走。因为大宗商品出现底部波动状态；产能过剩的问题并没有完全解决，钢铁、煤炭价格回升导致部分“僵尸企业”恢复生产；出口也在底部波动，还有起伏。

综合几个因素，PPI摆脱50多个月通缩状态，未来在0左右波动是比较正常的。PPI低水平运行是常态，工业要出现连续持续复苏还是不扎实，面临长期底部调整过程。

《21世纪》：供给侧结构性改革进展如何？有人认为，稳增长政策导致钢铁、煤炭等价格回升，去产能进展并不顺利，你怎么看？

刘元春：宏观经济趋稳状况下，一些改革特别是供给侧结构性改革有实质性的推动，取得了相应的成效。

煤炭、钢铁等价格回升，与去产能的目标是统一的。去产能不可能一蹴而就，是一个持续的过程。现在地方政府监管能力比较弱，一些砍掉的产能，很可能会死灰复燃。在价格上涨后，一些企业把闲置产能运用起来，提高开工率，导致去产能过程中，出现一些波动。

去产能过程中，产品价格、产能利用率等都在不断调整。除了市场因素本身，这里面还涉及到中央和地方间博弈，政府和企业间的博弈，过程是曲折的。

债务风险加速上扬

《21世纪》：8、9月份投资的反弹，是否会延续到四季度，四季度经济下行压力是否有所缓解？

刘元春：固定投资具有延续性，总体来看，四季度投资出现明显回落的概率比较小。但房地产投资增速，是否会受一二线房地产调控升级影响，需要重点观察。

但经济新动能依然乏力，市场性需求不足，实体经济依然是靠政策性需求支撑，持续政策性需求的放量导致目前债务积累出现加速上扬的态势，系统性风险在不断积累。集中体现在，债务占GDP比重增长较快；流动性释放，带来一二线城市房价飙升太快；还有债券市场违约大幅上升。

这轮稳增长背后支撑力量包括信贷政策、房地产及其他相关政策等。信贷驱动投资迹象明显，且越演越烈。比如国企投资绩效不太高，但今年国企投资增速基本在20%以上；地方政府超预期的债务置换，大量支撑地方开展基础设施建设投资，这背后都是信贷在支撑。房地产销售火爆，跟前期政策性举措、信贷放松、地方刺激等有关。部分城市房价的飙升和销售火爆，是非正常的状态，随着部分城市调控政策的升级，后续稳增长基础不扎实。另外，今年汽车销售状况很好，跟减税政策密切相关，今年底相关政策到期，汽车销售状况会怎么样，也要重点考察。

《21世纪》：现在债务风险在上扬，具体表现在哪里？

刘元春：非金融企业存量债务占GDP比重达到170%左右，今年增速尤其快。货币投放增速较快，9月M2增长11.5%，匹配当前不到7%的GDP增速，信贷投放较快。除了银行信贷之外，公司债、企业债等融资工具，今年增长也很快。

国企信贷融资增长尤其快，国企债务余额占GDP大概是120%左右的水平。国企债务率过高，会加大还本付息压力，进一步弱化国企融资能力，如果国企盈利能力没有改善，高债务会影响企业经营和投资，企业运行动力会越来越弱，甚至发生资金链断裂、引发连锁反应等。

稳增长加大信贷投放，除了国企，还有投向地方政府。这两个渠道，资金最终都是走向收益率低、建设期比较长的项目，风险比较大。这种债务的持续增加，可能会带来加剧系统性风险的积累，需要高度关注。

政府层面已经注意到这些，而且已经出台一些政策，比如债转股试点、国务院出台降低杠杆率的意见等，都是着力在解决这些问题。

《21世纪》：在你看来，四季度调控重点在哪？

刘元春：预计四季度整体增长状况波动幅度不大，稳增长压力有所缓解，调控政策着力点应该放在“控风险”和“促改革”。

应该加大市场监管力度，把风险控制上升到新的高度。比如，不能简单地对房地产采取全面打压的态势，不宜简单收紧货币，去杠杆有一个过程，需要出台去杠杠中期规划，方式不能太简单，举措不能短期化。

债务增长虽然快，但也不宜过快进行调整，因为资金具有连续性。信贷资金等投放要保持一定增速，但要加强监管，防止市场秩序混乱，带来流动性过度波动以及风险苗头。货币政策上要坚持适度定位，松紧适度；财政政策方面，要保持一定力度。

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