王晋斌 中宏观察家、中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员

一周之内美股2次熔断，美股有了熔断机制后至今也就3次。人生就是这么奇迹。不经意中我们就看到了巴菲特一生至今才遇到3次熔断景象中的2次；也看到了2016年初A股的熔断机制4天存活期中的2次熔断景象。这一周全球多个国家的股市出现了熔断。可以说，2020年3月中旬开始的这一周是全球股市熔断周。但这一周，A股成为先进。

全球不会出现2008年那么严重的金融危机。我们清晰看到了引发美国股市暴跌的起因，去严格区分社会公共卫生可能的危机和金融危机。新冠疫情对全球经济的负面冲击是显著的：隔离措施的实施必然阻碍经济生产活动的交流，带来经济下行的压力。社会公共卫生可能的危机要引发经济危机或者金融危机其基本条件是：经济活动的大面积停滞或者市场资金杠杆链的大面积断裂。从目前的情况来看，这两个条件似乎都不具备。难以预测的是新冠疫情在某个国家或局部区域出现了难以控制的情形，那么社会公共卫生危机就会引发某个国家或局部区域的经济危机或者金融危机。

这次由原油份额和价格之争引爆、新冠疫情发酵引起的国际股市重挫，本质上属于外部负面冲击，这与经济金融内生性的杠杆断裂引发的金融危机完全不同，前者持续的时间将远远短于后者。因为债务杠杆这种经济内生性的危机链很长，不爆发出来难以觉察，修复需要较长的时间。而外部负面冲击带来的清晰可见，短期冲击迅猛，国际熔断周就表明了这一点。但只要能够采取强力措施切断疫情传染渠道，短期剧烈冲击下的市场本身会逐步校正这种过度反应。除非疫情不可控，持续的时间足够长，才会进一步引发大危机。从目前可以接触到的信息来看，新冠疫情在未来几个月之内是可控的。

国际股市的重挫与投资者预期紧密相关。即使没有新冠疫情，按照IMF等国际机构的预测，全球经济也存在放缓的压力。这本身也含有估值过高的股市有下降调整的风险，只不过在这个特定的时期被外部冲击引发，以迅猛的方式爆发出来了。

南美洲亚马逊河热带雨林中的一只蝴蝶扇动几下翅膀，就可以在两周后引起美国德克萨斯州的一场龙卷风。金融市场也存在“蝴蝶效应”。国际原油市场份额和价格争夺战充当导火索引发的股市重挫，在新冠疫情全球蔓延叠加经济增长预期不乐观的双重背景下，金融市场的“蝴蝶效应”开始放大。但现在的经济金融体系管理对于这种外生性的冲击有丰富的历史教训和经验。只要经济、金融内生的杠杆不是足够高、市场有足够的流动性，市场就不会出现持续的重挫。各国央行在提供反流动性恐慌这一问题上应对越及时，“蝴蝶效应”引发的“羊群效应”就会逐步消失。

因此，新冠疫情国家或区域要面对的首要问题是隔断社会公共卫生可能的危机和金融危机之间的联系。央行的重点是提供足够的流动性，不要让正常情况下不会自我发生断裂的杠杆出现问题，并提供更低成本的流动性来缓解杠杆的压力；财政政策尽力确保社会民生之稳定；对于过大波动的金融市场，管理当局可以出台应急时限制或禁止“恶意”大规模卖空的严格管制措施。在此基础上，去集中力量应对新冠疫情。

古人云：“覆巢之下，岂有完卵”。这话本身没错，但如果你拥有相对健康坚硬的外壳，你受的伤就要小些。全球股市暴跌无疑会有传染效应，A股也难以绝对独善其身。这一周，上证A股指数下跌了3.3%（周五收盘和周一开盘的对比）。A股这次惊艳的抗跌表现，在全球股市的一片暴跌中可以称得上是先进了。这样的结果事后看也反应了中国经济和社会发展健康向上的基本面：供给侧改革的继续推进优化了资源配置、化解了特定的风险；以“新基建”为代表的技术产业发展进入了新平台；人均GDP达到1万美元步入了消费的新阶段；2020进入全面小康的决胜年；疫情防控成效显著，基本进入了关键的扫尾期等等。从股市本身来看，近1年围绕2800中枢上下10%左右的波动成为投资者接受的价值区域；从股市杠杆本身来看，两融余额在1万亿左右，也属于比较正常的状态。

当然，中国经济也存在地方债务风险等问题，但如果以既要又要的思维去看待经济增长，现实中没有完美的经济增长状态，完美的经济增长状态只存在于经济增长的理论模型中。如果我们以知道不完美、努力在完善和相对的思维去看待全球经济和股市，那么你就不难理解国际熔断周中A股的先进性了。

文章来源于中宏网