5月28日，两市开盘涨跌不一，沪指跌幅扩大至6%连续击穿4900、4800、4700点三道整数关口，直逼4600点。很多人在微信朋友圈里发帖，调笑道“今晚天台见”。而我相信，这次沪指重挫超5%，想必不少原本打算在股市中加仓的投资人会私下里盘算“要不还是明日拍场见吧”。

　　几乎每一次股市的跌荡都会引得不少投资资金进入艺术市场。那么，艺术品的价格与股票价格真的就是跷跷板吗？

　　2014年11月21日，中国人民银行的降息引爆了本轮股票市场的牛市行情。半年来，在政策的支持下，股票价格指数一路飘红，大量的资金涌入股票市场。

　　从理论上来讲，股票市场与艺术品市场既存在替代效应，也存在财富效应。根据资产替代理论，投资者为了收益最大化，一般都会根据资产的风险和收益的情况适时调整资产组合。在货币超发和强烈的通货膨胀预期下，股票市场抢眼的收益率使人们进行资产替代。替代效应使艺术品市场与股票市场表现为负向关系。同时，股票持有者预期和实现的收益的财富效应会增加消费和投资支出。人们普遍认为股票市场的赚钱与实业相比相对容易，对艺术品市场感兴趣的人会用股票收益购买艺术品。在这种情况下，艺术品市场价格的升高会滞后于股票市场。财富效应使艺术品市场与股票市场呈现出正相关关系。正反的效应同时存在，关键要看在不同的形势下哪种效应更大。这也是对不同时间和不同市场研究，其结果有可能不同的主要原因。

　　梳理欧美国家艺术品市场与股票市场关系的实证研究，不难发现两种观点：其一，艺术品市场与股票市场具有长期稳定的相关关系。股票价格与艺术品价格正相关，不少人会将股票市场的盈利投入到艺术品市场上来。股票市场领先于艺术品市场。其二，艺术品市场与股票市场的关联不大。

　　中国艺术品市场与欧美市场存在较大差异，欧美艺术品市场基本上是以收藏为主的小众市场。经过中国经济30多年的高速发展和财富的积累，财富管理的需求强烈。艺术品市场充斥着大量的以追求财务回报为主要目的的资金，艺术品逐渐成为保值增值的资产，这使中国艺术品市场与宏观经济的关联度逐渐增强，呈现出与股票市场和房地产市场等资产市场相似的特点。

　　艺术品市场的特殊性表现在：首先，也有不少买家更看重艺术品的精神回报，以收藏为目的买入，宏观经济和投资市场的变化对这一群体影响不大。成熟的艺术品市场主要是以收藏为目的的市场，很多藏家在为自己喜爱的艺术品踊跃参与时，更多的是情感的触动和共鸣。其次，虽然艺术品市场与宏观经济的相关性逐步增加，但是相对于股票市场和房地产市场，艺术品市场对专业知识和资金的门槛要求都较高，艺术品市场是一个高净值人群的小众市场，其规模与股票市场相比还很小。

　　在目前股票市场大牛市的情况下，对于只追求财务收益的群体，艺术品市场和股票市场主要表现为替代的竞争效应。原因在于中国的股市正处于明显的上升期，股市投资门槛低，信息较为公开透明，交易便利，目前挣钱效应明显。股票市场大多是短期的投机资金，这种行情将近十年才遇到一次，而艺术品投资需要较长的时间。我们看到更多的是在股市上赚到钱后继续增加股市投资。

　　黄隽 (中国人民大学经济学院教授，中国人民大学艺术品金融研究所副所长。)

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