中国人民大学国家发展与战略研究院院长刘元春教授20日指出，今年不是本轮经济周期调整的第二个底部，中国经济可能在明年一、二季度出现二次触底，并在2017年迎来稳定的反弹。

　　由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中国诚信信用管理有限公司共同主办的“中国宏观经济论坛（2015年中期）”于6月20日在北京召开。刘元春在论坛上做了“萧条与泡沫并存的中国宏观经济”的中国宏观经济形势分析与预测报告。

　　报告指出，中国经济正处于“不对称W形”的调整周期。今年是中国经济调整艰难期的第一年，根据他的预测，今年GDP增速将在3季度触底，4季度小幅回升，但明年一季度又会触底，之后将迎来坚实的触底反弹，中国经济将在不断探底的进程中铸造下一轮中高速增长的基础。刘元春还指出，中国经济政府2008年过度的能动主义和现在过度的无为主义都是有问题的，现在持续性的有效需求不足和结构性改革同等重要。

　　中国经济面临四大风险

　　刘元春说，中国经济今年将面临四大风险。首先是趋势性力量与周期性力量叠加，使中国宏观经济面临失速的风险。部分区域和部分行业超预期的塌陷导 致中国经济的脆弱性步入新阶段，未来有效需求不足和局部问题的恶化随时可能触及中国经济社会发展的底线。2015年上半年中国宏观经济最值得警示性的风险 在于：1)名义GDP增速仅为5.6%；2)GDP平减指数持续两个季度为负；3)包括东北三省在内的局部区域名义GDP增速为负，财政增速为负；4)包 括钢铁在内的部分行业大面积亏损。

　　第二大风险是生产领域通缩和企业高负债率叠加的风险。通缩导致企业实际融资成本大幅上扬，同时通缩的时候企业盈利不可能改善，财务循环导致我们 下一步的财务循环是越转越慢，该贷的不贷，该赊的不赊，导致我们的资金链和商品链条出现问题，这是费雪在1929年到1933年提出的重要的理论，通缩+ 高债务，正反馈理论，就是这个所在。所以我们用的是一个传统理论来反思我们今天的现象，他认为高债务不是很可怕，通缩也不是很可怕，就怕这两个碰到一起。

　　第三大风险是总体性政策失灵的风险，由于地方政府以及职能部门的慵政、懒政现象以及财务体制改革处于衔接期，国家预算对投资的支持在下滑。另外财政存款是在高位运行，但是发不出去钱。第二我们会看到由于实体经济的贷款需求以及商业银行的 惜贷，导致稳健的货币政策不稳健，货币条件指数紧缩，金融对实体经济的渗透性大幅度下降，刘元春认为货币政策不是稳健的，是紧缩的。因为首先信贷缺口是负 的，其次同业拆借利率并没有明显回升，第三对实际投资的渗透率越来越弱，大家看到这是我们的贷款增速14%，但是对固定投资的贷款增速是负6.3%，贷出 的钱到哪儿去了？肯定大家都知道。

　　第四大风险是利用大腾挪来实现宏观去杠杆，利用股市繁荣来达到启动经济，对冲生产领域的低迷虽然是顺应潮流的恰当的战略选择，但是它的风险依然巨大。我们可以看到用杠杆手段提升股市景气会带来什么？目前中国股市的市盈率处 于很高的水平：上深证73，中小板86，创业板144，当然有人总是来比较，跟纳斯达克比较，跟历史上东京比较，说我们还不是最高的，但是当纳斯达克当市 盈率达到156的时候，带来的是新经济泡沫的破灭，日本东京指数最高的市盈率也是一百多倍，最后89年、90年一崩了，之后失去了20年

　　此外，股市在快速回落所带来的宏观冲击将大大超越以往的水平。通过简单的测算，如果故事快速缩水将导致投资缩水在五千亿左右。

　　财富效应破灭会带来很大的问题，过去一周上证指数平 均下降13%，财富缩水率接近一万亿，这对消费的影响也很大。因此，股市回调可能对中国经济还有冲击，结构性调整可能受到较为严重的打击，特别是大众创 新、万众创业的战略受到冲击比较大。也就是说，创业板就靠这一点来进行融资，最后融不成了。不但融不成了，可能问题还会出现更大的问题，还没创业就失业， 还没创新就成了半拉子工程，还没成为企业家，最后员工就拿着刀在背后跟着，这样问题就比较严重了。刘元春最后总结，下半年宏观经济的触底反弹，宏观经济政 策再次调整，IPO规模的全面放量，房地产市场的超预期回升，以及国际资本市场的异动都会触动中国股市市场脆弱的神经。

　　中国经济将在2017年出现稳定反弹

　　对于这样的一个判断，刘元春从以下几个方面进行了解读。第一，从周期角度来看，2015年不是本轮不对称的W型，因此中国经济还有二次触底。我 们大致认为在明年一季度、二季度会二次触底。为什么会这样判断？因为我们认为世界经济的周期、房地产的周期、中国债务周期、库存周期、新产业培育周期，以 及政治经济周期决定了2016年中期才会出现坚实的触底反应。按照IMF、世界银行等机构的预测，世界经济增长的常态化要到2016年以后。

　　第二，房地产投资和房地产景气整体回升应该在2016年中期。

　　第三，从中国宏观债务来看，经过2014年到2016年的去杠杆，宏观的债转股、债务置换、资产证券化以及企业债务率明年会逐步下调，明年下半年可能财务困局会得到一些缓解。

　　第四，从目前周期状况来看，库存周期第一年是个高点，去年三季度是一个高点，库存周期两年半左右，我们推算2016年一到二季度是库存回调的一 个点，也就是明年一季度是一个回调点，所以把这些因素加在一起，再从目前相对价格指标的变化，新产业的增长以及新增长极的培育来看，中国结构调整最艰难期 在2016年，2017年新格局雏形将全面形成。

　　第五，工业与服务品相对价格低于1已经三年，贸易条件的改善也差不多三年左右，一个价格持续调整三年，就会在产业上见到效果，所以新产业在未来几年还是应该会发展得很好。

　　第六，按照目前改革部署的周期，2016年是全面深化的一年，2017年是差不多这一轮收尾的一年，2018年新一届政府又开始了，因此从改革部署周期来讲是如此。

　　刘元春最后总结称，与其他年份不同的是，2015年在总体疲软的环境中，各种结构性指标出现深度调整，转型成功，生产领域的萧条与股市市场的泡 沫，传统制造业的困顿与新兴产业的崛起同时并存，标志着中国经济结构深度调整的关键期，风险全面释放的窗口期，以及经济增速触底的关键期已经到来了。同 时，也意味着中国经济在疲软中开始孕育新的生机，在艰难中曙光已现，在不断探底的过程中铸造下一个中高速增长的基础。中国宏观经济将在2017年出现稳定 的反弹，逐步不如高增长的节奏之中，我们的结论是短期很衰，中期看好。

　　原文链接：http://stock.sohu.com/20150622/n415418057.shtml